व्यापार
ओह-गौरव शर्मा
वित्तीय इतिहास में आज एक अजीब दिन है. स्पेसएक्स, एलोन मस्क की रॉकेट कंपनी, नैस्डैक पर टिकर प्रतीक एसपीसीएक्स के तहत 135 डॉलर प्रति शेयर पर सूचीबद्ध है, जिसका अर्थ है कि शुरुआत में इसका मूल्यांकन 1.77 ट्रिलियन डॉलर है। बाज़ार बंद होने तक शेयर पहले ही उस स्तर को पार कर चुके थे। आज तक, स्पेसएक्स का बाजार पूंजीकरण 2 ट्रिलियन डॉलर से अधिक हो गया है, जिससे यह मानव इतिहास में सबसे बड़ा स्टॉक मार्केट डेब्यू बन गया है और उस सीमा तक पहुंचने वाली कुछ कंपनियों में से एक है। लिस्टिंग के समय सऊदी अरामको से भी बड़ा। अलीबाबा से भी बड़ा. पहले आई किसी भी चीज़ से अधिक।
और फिर भी, यदि आपने पिछले कुछ सप्ताह ध्यान देने में बिताए होते, तो आपके पास उसे न छूने का हर कारण होता।
एसपीसीएक्स के रूप में स्पेसएक्स का नैस्डैक डेब्यू स्टारलिंक और स्टारशिप की अद्वितीय क्षमता से प्रेरित होकर $1.77 ट्रिलियन के रिकॉर्ड मूल्यांकन तक पहुंच गया, लेकिन वित्तीय घाटे, प्रशासन और काफी कम मॉर्निंगस्टार मूल्यांकन पर जांच का सामना करना पड़ रहा है।
कंपनी को पिछले साल करीब 5 अरब डॉलर का नुकसान हुआ। इसने हाल ही में मस्क के कृत्रिम बुद्धिमत्ता उद्यम xAI का अधिग्रहण किया है, जो हाल तक तेजी से नकदी की खपत कर रहा था। लेकिन यहां वह है जिसने गणना को पूरी तरह से बदल दिया: xAI ने Google और Anthropic दोनों के साथ ऐतिहासिक समझौतों पर हस्ताक्षर किए, जिससे उन्हें xAI के डेटा सेंटर बुनियादी ढांचे तक पहुंच मिल गई। इन दोनों के बीच, स्पेसएक्स हर महीने संयुक्त भुगतान में $2.17 बिलियन एकत्र करता है – एंथ्रोपिक से $1.25 बिलियन और Google से $920 मिलियन। यह किसी स्टार्टअप के लिए सब्सिडी नहीं है – यह एक आय स्रोत है। और यह एक महत्वपूर्ण कारण है कि मस्क ने कंपनी को सार्वजनिक करने के लिए इस क्षण को चुना। हालाँकि, दुनिया की सबसे प्रतिष्ठित निवेश अनुसंधान फर्मों में से एक, मॉर्निंगस्टार ने स्पेसएक्स का मूल्य $780 बिलियन आंका और खुदरा निवेशकों को चेतावनी दी कि यह एक अच्छा प्रवेश बिंदु नहीं है। डेनिश पेंशन फंड ने इसकी शासन संरचना को “विनाशकारी” और इसके मूल्यांकन को “गंभीर रूप से अधिक मूल्यांकित” बताते हुए स्टॉक को पूरी तरह से ब्लैकलिस्ट कर दिया।
और ऊपर एक आदमी भी है. जैसा कि स्पेसएक्स आज सुबह न्यूयॉर्क में सूचीबद्ध करने के लिए तैयार था, मस्क एक्स पर थे, उन्होंने उत्तरी आयरलैंड में हिंसक आप्रवासी विरोधी दंगाइयों से कारों और घरों को जलाना जारी रखने का आग्रह किया। इसकी दोहरी वर्ग शेयर संरचना के लिए धन्यवाद, वह पूरी कंपनी की 82.4% वोटिंग शक्ति को नियंत्रित करता है, यह आंकड़ा 3 जून, 2026 को एसईसी के साथ दायर स्पेसएक्स के एस-1/ए दस्तावेज़ में पुष्टि की गई है। वित्तीय जोखिम सार्वजनिक शेयरधारकों पर पड़ते हैं। मस्क के पास सारा नियंत्रण रहता है।
“Google और एंथ्रोपिक xAI को प्रति माह $2.17 बिलियन का भुगतान करते हैं। स्पेसएक्स ने हाल ही में $2 ट्रिलियन को पार किया है। और फिर भी किसी तरह संख्याएँ अभी भी कहानी का सबसे कम दिलचस्प हिस्सा लगती हैं।”
लोग अब भी क्यों खरीदते हैं?
संक्षिप्त उत्तर इसलिए है क्योंकि स्पेसएक्स वास्तव में आपके द्वारा शेयर बाज़ार में खरीदी जा सकने वाली किसी भी चीज़ से भिन्न है। स्टारलिंक, एक सैटेलाइट इंटरनेट व्यवसाय, लाभदायक है, तेजी से बढ़ रहा है और इसके पैमाने के संदर्भ में इसका कोई वास्तविक प्रतिस्पर्धी नहीं है। यह पहले से ही जहाजों, विमानों, दूरदराज के गांवों और युद्ध क्षेत्रों को जोड़ता है। कुल मिलाकर, यह इस सदी में निर्मित सबसे महत्वपूर्ण बुनियादी ढांचा परियोजनाओं में से एक है। लेकिन रोड शो के दौरान जिस कहानी ने बाज़ारों को वास्तव में उत्साहित किया वह स्टारलिंक नहीं थी। यह xAI था. विशेष रूप से, xAI ने Google और Anthropic (दोनों डेटा सेंटर इंफ्रास्ट्रक्चर का उपयोग करने के लिए SpaceX को भुगतान करते हैं) के साथ जो सौदे किए हैं, वे प्रति माह कुल $2.17 बिलियन उत्पन्न करते हैं। उस एकल आंकड़े ने रातों-रात उसके 2026 के राजस्व पूर्वानुमान को दोगुना कर दिया। एक पोर्टफोलियो मैनेजर का अनुमान है कि स्पेसएक्स 2030 तक राजस्व में 200 अरब डॉलर तक पहुंच सकता है, एक आंकड़ा जिसे वह “रूढ़िवादी” कहता है।
स्टारलिंक से परे, स्टारशिप रॉकेट है – अब तक का सबसे शक्तिशाली लॉन्च वाहन – जो मौलिक रूप से बदल सकता है कि मनुष्य अंतरिक्ष में चीजों को कैसे ले जाते हैं, उपग्रहों को कैसे तैनात किया जाता है, और अंततः मनुष्य मंगल ग्रह तक कैसे पहुंचते हैं। स्पेसएक्स का मूल्यांकन कृत्रिम बुद्धिमत्ता कार्यभार को शक्ति देने के लिए कक्षा में डेटा केंद्रों को लॉन्च करने और संचालित करने की मस्क की महत्वाकांक्षा को भी ध्यान में रखता है। किसी भी अन्य कंपनी से यह विज्ञान कथा जैसा लगेगा। स्पेसएक्स के निवेशकों को कम भरोसा है कि ऐसा नहीं होगा।
प्रीमियम “आपको यह कहीं और नहीं मिलेगा”
बाज़ार उन चीज़ों को एक विशेष प्रकार का प्रीमियम देता है जो वास्तव में एक तरह की होती हैं। एप्पल के पास है. एनवीडिया के पास अब यह है। स्पेसएक्स का भी यही कहना है.
क्रिप्टोक्यूरेंसी डेरिवेटिव बाजारों में, जहां व्यापारी आधिकारिक तौर पर खुलने से पहले स्टॉक की कीमत पर दांव लगा सकते हैं, एसपीसीएक्स आज सुबह तक अपने आईपीओ मूल्य से 36% प्रीमियम पर कारोबार कर रहा था, जिसका मूल्यांकन 2.4 ट्रिलियन डॉलर के करीब है। हाँ, यह एक धारणा है। लेकिन यह कुछ वास्तविक को दर्शाता है: एक विशाल वैश्विक निवेशक आधार जो वर्षों से स्पेसएक्स से बाहर था और अंततः उसे इसमें शामिल होने का मौका मिल रहा है।
एक खुदरा निवेशक से जब पूछा गया कि वह जोखिमों के बावजूद खरीदारी क्यों कर रहा है, तो उसने इसे “आईपीओ का सुपर बाउल” कहा। उसने इसे नहीं खरीदा क्योंकि उसे लगा कि यह सस्ता है। उसने इसे इसलिए खरीदा क्योंकि वह इसे खोना नहीं चाहता था। छूट जाने का यह डर वास्तविक है। और, अजीब तरह से, तर्कसंगत रूप से: यदि स्पेसएक्स अपने वादे का एक हिस्सा भी पूरा करता है, तो मौजूदा मूल्यांकन दस वर्षों में मामूली दिख सकता है।
एक ईमानदार जोखिम जिसके बारे में कोई भी ज़ोर से बात नहीं करना चाहता
यहाँ सभी प्रचार के नीचे क्या है: आज की कीमत का इस बात से कोई लेना-देना नहीं है कि व्यवसाय वास्तव में अभी कितना लायक है। स्टारलिंक का खंड-स्तरीय मार्जिन और एआई डिवीजन अर्थशास्त्र वास्तव में इसकी पहली तिमाही आय रिपोर्ट तक लागू नहीं होगा। एसपीसीएक्स के पहले चरण में बुनियादी बातों के बजाय आपूर्ति और मांग यांत्रिकी का वर्चस्व होगा।
अंदरूनी और कर्मचारी शेयरों की एक दीवार भी है जो 2026 के अंत में खुलनी शुरू हो जाएगी – ठीक उस समय जब खुदरा भावना अपने सबसे गर्म होने की संभावना है। यदि आप आने वाले विक्रय दबाव की लहर में खरीदारी करते हैं तो एक अच्छी कंपनी अभी भी एक भयानक निवेश हो सकती है। मॉर्निंगस्टार की बात को स्पष्ट रूप से कहा जाना चाहिए: $ 2 ट्रिलियन और बढ़ते हुए, आप एक गहन नकदी प्रवाह विश्लेषण से पता चलता है कि कंपनी आज के मूल्य से दोगुने से अधिक का भुगतान कर रही है।
और स्पेसएक्स अब सिर्फ एक एयरोस्पेस कंपनी नहीं है। एक्सएआई के आगमन के साथ, निवेशक अब एक कृत्रिम बुद्धिमत्ता व्यवसाय का भी समर्थन कर रहे हैं – जिसका Google और एंथ्रोपिक के डेटा केंद्रों के साथ सौदों के लिए धन्यवाद – एक वास्तविक, आवर्ती राजस्व आधार है। लेकिन यह इसे सुरक्षित नहीं बनाता है. अधिक संसाधनों वाले प्रतिस्पर्धियों की तुलना में मॉडल विकास में एक्सएआई की दीर्घकालिक प्रतिस्पर्धी स्थिति अप्रमाणित बनी हुई है। और मस्क का प्रबंधन – पूर्ण नियंत्रण, कोई ऑडिट नहीं, एक दो-स्तरीय संरचना जो शेयरधारक सक्रियता को असंभव बनाती है – इसका मतलब है कि अगर कुछ गलत होता है, तो कोई तंत्र नहीं है जो स्थिति को ठीक कर सके।
तो यह सब हमें क्या बताता है?
यह हमें बताता है कि स्पेसएक्स ने कुछ असाधारण हासिल किया है – न केवल तकनीकी रूप से, बल्कि आर्थिक रूप से भी। यह इतना अपूरणीय, इतना अनोखा और इतना भावनात्मक रूप से सम्मोहक हो गया है कि निवेशक प्रबंधन के लाल झंडों को एक तरफ रख देते हैं, घाटे में चल रही बैलेंस शीट को नजरअंदाज कर देते हैं, स्वतंत्र मूल्यांकन की चेतावनियों को नजरअंदाज कर देते हैं और वैसे भी कतार में खड़े रहते हैं।
यह पूरी तरह से अतार्किक नहीं है. यह एक अच्छी शर्त है कि स्पेसएक्स जिस भविष्य का निर्माण कर रहा है वह वास्तविक है – और इसमें जल्दी शामिल होना, यहां तक कि उच्च लागत पर भी, किनारे से देखने से बेहतर है। लेकिन यह भी याद रखने योग्य है कि जिस भी महान कंपनी ने कभी निवेशकों को निराश किया उसकी कहानी भी उतनी ही सम्मोहक रही। प्रवेश पर आपके द्वारा भुगतान किया गया प्रीमियम वह पहली चीज़ है जिसे आपको वापस भुगतान करना होगा।
स्पेसएक्स इसका हकदार हो सकता है। रॉकेट असली हैं. उपग्रह काम कर रहे हैं. महत्वाकांक्षाएं सच्ची हैं.
सवाल यह नहीं है कि कंपनी बढ़िया है या नहीं. सवाल यह है कि क्या $2 ट्रिलियन (आईपीओ के कुछ दिनों के भीतर, एकल त्रैमासिक रिपोर्ट आने से पहले) असाधारण कीमत के लिए सही कीमत है। इतिहास गवाह है कि इस प्रश्न का उत्तर धीरे-धीरे देना सबसे अच्छा है।
